Menilai perusahaan pada pasar yang sedang berkembang, mungkin tampak seperti usaha yang sulit. Namun, pendekatan penilaian dasar yang digunakan untuk perusahaan ekonomi berkembang dapat diterapkan pada perusahaan pasar berkembang dengan beberapa penyesuaian. Seperti negara Cina, India, Brasil dan lainnya terus tumbuh secara ekonomi dan meninggalkan jejak pada ekonomi global—menilai perusahaan negara itu menjadi bagian penting membangun portofolio yang mengglobal.
Wartapenilai.id—Dunia lebih terhubung dari sebelumnya, kemajuan ilmu pengetahuan dan teknologi, ekonomi dari seluruh penjuru dunia menjadi saling bergantung. Saling ketergantungan itu membuat perusahaan yang melakukan bisnis di negara berkembang dan negara perbatasan bisa diakses konsumen dan investor dari negara maju.
Pertumbuhan yang terus meningkat di negara berkembang, seperti Brasil, Rusia, India, dan China, yang dikenal sebagai negara BRIC, investor mencari cara untuk mendiversifikasi portofolionya untuk memasukkan sekuritas dari pasar ini.
Investor membangun portofolionya dengan berinvestasi di pasar negara berkembang. Manajer investasi dan investor individu membutuhkan cara yang bisa diandalkan untuk menilai perusahaan pasar berkembang secara akurat. Pendekatan yang sama yang digunakan untuk negara maju dapat diterapkan ke negara berkembang, tentu dengan beberapa penyesuaian.
Namun, tantangan utama yang dihadapi banyak fund manager dan investor individu, bagaimana menilai perusahaan yang melakukan sebagian besar bisnis mereka dengan benar di ekonomi pasar berkembang.
Pendekatan umum yang ditentukan CFA Institute, bersama dengan faktor-faktor yang harus diperhitungkan ketika mencoba menempatkan estimasi nilai pada perusahaan pasar berkembang.
Namun, gagasan menempatkan nilai pada perusahaan pasar berkembang mungkin tampak sulit, prosesnya mirip dengan penilaian perusahaan pada ekonomi maju. Dasar penilaian adalah analisis arus kas diskonto atau discounted cash flow analysis (DCF). Tujuan analisis DCF untuk memperkirakan uang yang akan diterima investor dari investasi, disesuaikan dengan nilai waktu uang.
Meskipun konsepnya sama, ada beberapa faktor yang perlu dipertimbangkan khusus untuk pasar negara berkembang. Misalnya, efek nilai tukar, suku bunga, dan perkiraan inflasi menjadi perhatian ketika menganalisis perusahaan pasar berkembang, yang dianggap kurang stabil.
Nilai tukar dianggap relatif tidak penting oleh sebagian besar analis. Meskipun mata uang lokal negara-negara pasar berkembang dapat sangat bervariasi dalam kaitannya dengan dolar (atau mata uang lain yang lebih mapan), mereka cenderung mengikuti paritas daya beli negara atau purchasing power parity (PPP). Oleh karena itu, perubahan nilai tukar akan berdampak kecil pada perkiraan bisnis domestik di masa depan untuk perusahaan pasar berkembang. Meskipun demikian, analisis sensitivitas dapat menunjukkan pengaruh nilai tukar mata uang lokal terhadap fluktuasi mata uang lokal.
Di sisi lain, inflasi memainkan peran yang lebih besar dalam penilaian, terutama bagi perusahaan yang beroperasi dalam pengaturan inflasi yang berpotensi tinggi. Arus kas masa depan diperkirakan baik nominal (mengabaikan inflasi) dan riil (menyesuaikan dengan inflasi) untuk menetralkan efek inflasi pada estimasi DCF untuk perusahaan pasar berkembang.
Dengan memperkirakan arus kas masa depan baik dalam istilah riil maupun nominal dan mendiskontokannya pada tingkat yang sesuai (menyesuaikan inflasi bila perlu), nilai perusahaan yang diturunkan akan cukup dekat jika inflasi telah diperhitungkan dengan benar. Membuat penyesuaian yang tepat pada pembilang dan penyebut persamaan DCF menghilangkan dampak inflasi.
Rintangan utama dalam memperoleh estimasi arus kas bebas di pasar negara berkembang memperkirakan biaya modal perusahaan. Baik biaya ekuitas dan biaya hutang perusahaan, bersama dengan struktur modal aktual itu sendiri, memiliki input yang menantang untuk diperkirakan di pasar negara berkembang. Kesulitan terbesar dalam memperkirakan biaya ekuitas pada dasarnya, menentukan tingkat bebas risiko, karena obligasi pemerintah pasar berkembang tidak dapat dianggap sebagai investasi tanpa risiko.
Untuk itu, CFA Institute menyarankan untuk menambahkan perbedaan tingkat inflasi antara ekonomi lokal dan negara maju dan menggunakannya sebagai spread di atas imbal hasil obligasi negara maju tersebut.
Biaya Hutang
Biaya hutang dapat dihitung dengan menggunakan spread yang sebanding dari negara maju pada masalah hutang serupa yang mempengaruhi perusahaan yang bersangkutan. Menambahkan ini ke tingkat bebas risiko yang diturunkan akan memberikan biaya utang sebelum pajak yang dapat diterima, masukan yang diperlukan untuk menghitung biaya utang perusahaan. Metodologi ini memperhitungkan asumsi bahwa tingkat bebas risiko dari pasar yang sedang berkembang sebenarnya tidak bebas dari risiko.
Akhirnya, rata-rata industri harus digunakan untuk struktur modal. Jika rata-rata industri lokal tidak tersedia, rata-rata regional atau global bissa menjadi alternatifnya.
Biaya Modal Rata-rata Tertimbang
Memasukkan premi risiko negara ke biaya modal rata-rata tertimbang perusahaan atau weighted average cost of capital (WACC) meningkatkan DCF. Hal ini memastikan bahwa tingkat diskonto yang tepat diterapkan saat menggunakan angka nominal untuk mendiskontokan arus kas masa depan perusahaan. Premi risiko negara harus dipilih yang sesuai dengan gambaran keseluruhan perusahaan dan perekonomian.
Aturan keras dan cepat saat memilih premi risiko negara. Namun, seringkali individu (baik amatir maupun profesional) akan melebih-lebihkan premi. Metode yang direkomendasikan oleh CFA Institute melihat premi dalam konteks model penetapan harga aset modal atau capital asset pricing model (CAPM), memastikan bahwa pengembalian historis saham perusahaan diperhitungkan.
Perbandingan Sesama
Evaluasi menyeluruh, seperti halnya dengan perusahaan dari negara maju, harus mencakup perbandingan perusahaan sesama industri. Mengevaluasi perusahaan terhadap firma pasar berkembang serupa pada kelipatan, perusahaan berganda, akan memberikan gambaran yang lebih jelas tentang bagaimana bisnis relative menumpuk terhadap orang lain dalam industrinya. Hal ini sangat relevan jika rekan-rekan bersaing dalam ekonomi berkembang yang sama. (***/Lajiman)
